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金色Web3.0日報(bào) | 穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle在美申請?jiān)O(shè)立國家信托銀行

Wed, 02 Jul 2025 11:12:51 +0800

DeFi數(shù)據(jù)

1.DeFi代幣總市值：1120.29億美元

DeFi總市值數(shù)據(jù)來源：coingecko

2.過去24小時(shí)去中心化交易所的交易量62.9億美元

過去24小時(shí)去中心化交易所的交易量數(shù)據(jù)來源：coingecko

3.DeFi中鎖定資產(chǎn)：1121.48億美元

DeFi項(xiàng)目鎖定資產(chǎn)前十排名及鎖倉量數(shù)據(jù)來源：defillama

NFT數(shù)據(jù)

1.NFT總市值：168.87億美元

NFT總市值、市值排名前十項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：Coinmarketcap

2.24小時(shí)NFT交易量：26.54億美元

NFT總市值、市值排名前十項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：Coinmarketcap

3.24小時(shí)內(nèi)頂級(jí)NFT

24小時(shí)內(nèi)銷售漲幅前十的NFT 數(shù)據(jù)來源：NFTGO

頭條

穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle在美申請?jiān)O(shè)立國家信托銀行

穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle(CRCL.K)正申請?jiān)诿绹O(shè)立一家國家信托銀行。本月早些時(shí)候，該公司通過首次公開募股實(shí)現(xiàn)近180億美元估值，此次申請是其后續(xù)的關(guān)鍵動(dòng)作。若美國貨幣監(jiān)理署（OCC）批準(zhǔn)這一特許牌照，Circle將能夠作為自身儲(chǔ)備金的托管方，并代表機(jī)構(gòu)客戶持有加密資產(chǎn)。但與傳統(tǒng)銀行不同，該牌照不允許Circle吸收現(xiàn)金存款或發(fā)放貸款。目前，加密貨幣平臺(tái)Anchorage Digital是唯一擁有國家信托銀行牌照的數(shù)字資產(chǎn)公司。專家和分析師表示，一旦法案簽署生效，可能為更多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和零售商將穩(wěn)定幣納入業(yè)務(wù)鋪平道路。

MEME熱點(diǎn)

1.特朗普官方商品商店已支持TRUMP付款

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，官方消息，特朗普官方商品商店已支持TRUMP付款。

DeFi熱點(diǎn)

1.Travel Wallet 與 Avalanche 達(dá)成合作，共同開發(fā)穩(wěn)定幣

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，據(jù)韓國媒體 NAVER 報(bào)道，金融科技外匯平臺(tái) Travel Wallet 與 Avalanche 簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同開發(fā)韓元基礎(chǔ)穩(wěn)定幣及可編程穩(wěn)定幣。雙方計(jì)劃發(fā)行與韓元 1:1 錨定的穩(wěn)定幣，并設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)合智能合約技術(shù)的可編程穩(wěn)定幣模型。這種可編程穩(wěn)定幣基于預(yù)設(shè)條件自動(dòng)執(zhí)行的智能合約，無需人工干預(yù)即可自動(dòng)化托管、支付和分期付款等金融交易流程。

2.Aave創(chuàng)始人：Aave Labs 正在擴(kuò)充業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，Aave創(chuàng)始人Stani.eth在X平臺(tái)發(fā)文表示，Aave Labs 正在擴(kuò)充業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)。

3.以太坊基金會(huì)近期每日轉(zhuǎn)移1000枚ETH至多簽錢包，已累計(jì)轉(zhuǎn)移1.3萬枚ETH

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，據(jù)Lookonchain監(jiān)測，以太坊基金會(huì)近期每日向多簽錢包0xc061轉(zhuǎn)移1000枚ETH（約合246萬美元），目前已累計(jì)轉(zhuǎn)移13000枚ETH（約合3200萬美元）。

4.Fragmetric第一季空投FRAG現(xiàn)已開放申領(lǐng)

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，Solana 生態(tài)再質(zhì)押協(xié)議 Fragmetric 宣布，F(xiàn)ragmetric 第一季空投 FRAG 現(xiàn)已開放申領(lǐng)，代幣質(zhì)押功能同步上線。

5.美 SEC 推遲對 Bitwise 以太坊 ETF 質(zhì)押提案的決定

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，美國證券交易委員會(huì)（SEC）已推遲對 Bitwise 以太坊 ETF 質(zhì)押提案的決定，并宣布啟動(dòng)新一輪審查，同時(shí)征求公眾意見。此前，Bitwise 提議在其以太坊 ETF 中增加質(zhì)押功能，即允許投資者通過鎖定以太坊參與網(wǎng)絡(luò)安全并獲得獎(jiǎng)勵(lì)。Bitwise 認(rèn)為，這可以在不改變 ETF 結(jié)構(gòu)的情況下提升投資者回報(bào)。然而，SEC 對質(zhì)押可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)和潛在利益沖突表示擔(dān)憂，認(rèn)為任何修改都需確保投資者保護(hù)和公平交易。SEC在6月30日發(fā)布聲明，表示需要進(jìn)一步評(píng)估質(zhì)押對投資者的影響，并設(shè)立公眾意見征集期。目前，Bitwise 的以太坊ETF仍將保持現(xiàn)狀，僅持有現(xiàn)貨以太坊。這一決定可能對未來類似ETF的質(zhì)押功能產(chǎn)生影響。如果獲批，其他基金管理公司可能也會(huì)嘗試加入質(zhì)押功能。此外，Rex-Osprey 公司 CEO Gregory King 表示，其 Solana 質(zhì)押 ETF 預(yù)計(jì)將于? 7月 2 日推出。此前消息，市場消息：REX-OSPREY SOLANA ETF 將于周三開始交易。

免責(zé)聲明：喜來順財(cái)經(jīng)作為區(qū)塊鏈資訊平臺(tái)，所發(fā)布的文章內(nèi)容僅供信息參考，不作為實(shí)際投資建議。請大家樹立正確投資理念，務(wù)必提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

美股加密券商 Robinhood 狂飆：從零傭金到 5x24 小時(shí)代幣化美股交易

Wed, 02 Jul 2025 11:02:51 +0800

作者：露露lulu

開場：一場加密金融的革命正在醞釀

法國戛納的聚光燈下，Robinhood 首席執(zhí)行官 Vlad Tenev 拋出一枚重磅炸彈：代幣化股票交易、永續(xù)期貨、ETH/SOL 質(zhì)押，以及基于 Arbitrum 的自有 Layer 2 區(qū)塊鏈“Robinhood Chain”。這場“To Catch a Token”發(fā)布會(huì)點(diǎn)燃了加密社區(qū)的熱議，Robinhood 的股價(jià)隨之暴漲近 10%，市值飆至 760 億美元。從以零傭金股票交易顛覆市場的券商，到如今押注區(qū)塊鏈金融，美國第一加密券商?Robinhood 正以迅猛之勢重塑全球投資格局。

從零傭金到狗狗幣熱潮：起點(diǎn)與轉(zhuǎn)折

2013 年，Robinhood 以零傭金模式席卷傳統(tǒng)券商，憑借簡潔的 App 和低門檻投資俘獲 Z 世代和千禧一代。截至 2025 年 5 月，其管理資產(chǎn)（AUA）達(dá) 2550 億美元，退休賬戶資產(chǎn)激增 200%。2020-2021 年的加密熱潮成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)：DeFi 浪潮席卷全球，狗狗幣（DOGE）成為散戶的“迷因”寵兒，Robinhood 迅速上線 BTC、ETH、DOGE 等加密交易，狗狗幣交易量一度占平臺(tái)總量的 40%。這一波操作讓 Robinhood 從股票交易平臺(tái)躍升為加密市場新玩家。

但 2021 年 GameStop 事件暴露了短板——交易限制引發(fā)信任危機(jī)，迫使 Robinhood 加速轉(zhuǎn)型。國際化與多元化成為新方向，目標(biāo)是從零售券商升級(jí)為全球金融平臺(tái)。

2025 年的加密大棋：代幣化、區(qū)塊鏈與全球擴(kuò)張

2025 年 6 月 30 日，Robinhood 在戛納發(fā)布了一系列顛覆性產(chǎn)品，徹底撕下“零售券商”標(biāo)簽：

代幣化股票交易：歐盟用戶可 5*24小時(shí)全天候交易 200 多只美股及 ETF，零傭金并享受股息。Robinhood 計(jì)劃擴(kuò)展至 2000 種資產(chǎn)，包括 OpenAI 和 SpaceX 等未上市公司的股權(quán)代幣，為普通投資者打開“夢幻資產(chǎn)”大門。

Robinhood Chain：基于 Arbitrum 的 Layer 2 區(qū)塊鏈，預(yù)計(jì) 2026 年上線，支持資產(chǎn)代幣化、自主托管和跨鏈轉(zhuǎn)移，交易成本更低，效率更高。

永續(xù)期貨與質(zhì)押：通過 2024 年以 2 億美元收購的 Bitstamp，Robinhood 為歐盟用戶提供高達(dá) 3 倍杠桿的加密永續(xù)期貨；美國用戶可通過 ETH 和 SOL 質(zhì)押賺取收益。

全球布局：Bitstamp 的 50 多個(gè)全球加密許可為 Robinhood 打開歐洲、英國和亞洲市場，機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固。

Tenev 豪言：“代幣化將讓普通人也能投資此前只有高凈值人群才能觸及的資產(chǎn)。”這不僅是一場技術(shù)革新，更是對傳統(tǒng)金融規(guī)則的挑戰(zhàn)。

戰(zhàn)略背后的邏輯：技術(shù)、用戶與合規(guī)的博弈

技術(shù)驅(qū)動(dòng)：區(qū)塊鏈重塑效率

Robinhood 與 Arbitrum 合作打造 Layer 2 區(qū)塊鏈，降低交易成本，24/7 交易和跨鏈互操作性滿足了加密用戶對流動(dòng)性的渴望。自有區(qū)塊鏈的推出更進(jìn)一步，Robinhood 不僅要做交易平臺(tái)，還要成為區(qū)塊鏈生態(tài)的締造者。

用戶擴(kuò)張：從散戶到機(jī)構(gòu)

通過代幣化股票和 150 萬美元的 OpenAI/SpaceX 代幣贈(zèng)送活動(dòng)，Robinhood 精準(zhǔn)切入歐洲市場，降低美股投資門檻。美國市場的質(zhì)押服務(wù)和高級(jí)交易工具則吸引成熟加密玩家。從新手到專業(yè)投資者，Robinhood 目標(biāo)“通吃”。

合規(guī)挑戰(zhàn)：與監(jiān)管共舞

盡管 2022 年紐約州金融服務(wù)部指控其反洗錢和網(wǎng)絡(luò)安全違規(guī)，2024 年 SEC 對加密業(yè)務(wù)的警告也敲響警鐘，Robinhood 通過 Bitstamp 的 MiCA 許可和全球牌照展現(xiàn)合規(guī)決心。美國推出的質(zhì)押服務(wù)更是在監(jiān)管高壓下的大膽嘗試。

市場反響：掌聲與質(zhì)疑并存

Robinhood 的加密戰(zhàn)略推動(dòng)股價(jià)在 2024 年牛市增長近八倍，2025 年再漲 290%，市值達(dá) 760 億美元。市場為其野心買單，但 GameStop 事件的陰影猶在，用戶對賬戶凍結(jié)和客服問題的抱怨未消。監(jiān)管的不確定性和 Layer 2 區(qū)塊鏈的開發(fā)進(jìn)度也可能成為隱患。

加密社區(qū)熱議：中文區(qū) KOL 的犀利洞察

Robinhood 的動(dòng)作在中文區(qū)加密社區(qū)掀起熱議，KOL 們從不同角度解讀這一轉(zhuǎn)型：

allen_su1024 直呼 Robinhood 為“Web2 券商的野蠻人”，認(rèn)為其代幣化和 Layer 2 區(qū)塊鏈的布局是“全面入侵幣安的領(lǐng)地”，市場反應(yīng)熱烈，股價(jià)大漲 10% 驗(yàn)證了其影響力。

sleepy0x13 表示：“代幣化股票其實(shí)是把金融系統(tǒng)的安全帶剪了，‘繁瑣規(guī)則’本來是保護(hù)投資者的，現(xiàn)在有種世界大爆炸前夕的味道，搞不好美股都‘迷因幣’化了。”他擔(dān)憂市場投機(jī)化可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

AntCaveClub 則看好其創(chuàng)新：“Robinhood 布局 RWA 的 Layer 2，開放 ETH/SOL 質(zhì)押，通過 Bitstamp 推永續(xù)合約，美股與加密的壁壘正在瓦解，這印證了‘趨勢由激進(jìn)創(chuàng)新推動(dòng)’。”他認(rèn)為 Robinhood 引領(lǐng)了行業(yè)新方向。

TokenInsight 評(píng)價(jià)：“代幣化股票、永續(xù)期貨、ETH/SOL 質(zhì)押，還自建 Layer 2 鏈，這波操作把傳統(tǒng)金融和加密市場拉到同一賽道，絕對能吸引更多散戶，但監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)行落地是大考。”他們對散戶吸引力樂觀，但提醒合規(guī)挑戰(zhàn)。

BlockBeats 認(rèn)為短期利好明顯：“Robinhood 玩得太大，代幣化美股、SpaceX 和 OpenAI 的 token、還有自己的 Layer 2 鏈，擺明要搶占加密高地，短期是利好，但長期得看怎么平衡合規(guī)和創(chuàng)新，畢竟 SEC 之前就盯著他們了。”

區(qū)塊律動(dòng)王帥通俗易懂解釋道：“股票 token 化意味著 24 小時(shí)交易，Robinhood 會(huì)自然成為納斯達(dá)克的盤前市場，意味著一只股票除了在美股開盤的 6.5 小時(shí)內(nèi)，其余 17.5 個(gè)小時(shí)的定價(jià)權(quán)都在 Robinhood 手里，長期下來，100% 的定價(jià)權(quán)都會(huì)在 Robinhood 手上，納斯達(dá)克成山寨所了。”他認(rèn)為代幣化交易可能讓 Robinhood 掌控美股定價(jià)權(quán)，顛覆傳統(tǒng)交易所地位。

尾聲：Robinhood 的未來賭局

從零傭金到狗狗幣熱潮，再到代幣化股票和自有區(qū)塊鏈，Robinhood 一次次挑戰(zhàn)金融舊規(guī)則，試圖成為傳統(tǒng)金融與加密世界的橋梁。市場熱情高漲，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，但監(jiān)管陰云和信任危機(jī)仍未散去。Robinhood 能否在這場技術(shù)、用戶與合規(guī)的博弈中勝出？答案，留給時(shí)間。

傳統(tǒng)券商入局加密賽道 Robinhood布局以太坊二層網(wǎng)絡(luò)

Wed, 02 Jul 2025 10:52:51 +0800

Robinhood（羅賓漢）是美國知名的互聯(lián)網(wǎng)券商，在美國的年輕用戶中有著較高的知名度。除了傳統(tǒng)的券商業(yè)務(wù)，近幾年羅賓漢也在積極地將其業(yè)務(wù)延伸到加密生態(tài)。

現(xiàn)在羅賓漢終于有了實(shí)質(zhì)性的大動(dòng)作。7月1號(hào)，羅賓漢在其官方推特上宣布將與Arbitrum合作，基于Arbitrum的Orbit技術(shù)棧構(gòu)造基于以太坊的二層擴(kuò)展。

羅賓漢的這一舉動(dòng)最重要的目的就是構(gòu)造自己的平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)股票代幣化，并進(jìn)行相關(guān)的代幣交易。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入以太坊生態(tài)并不稀奇，此前貝萊德投資RWA購買以太坊、JP摩根基于Base發(fā)行加密資產(chǎn)等都是它們?nèi)刖值膭?dòng)作。

但這些動(dòng)作和羅賓漢直接構(gòu)造自己的二層擴(kuò)展還是有不小的差距。

這些大金融機(jī)構(gòu)的動(dòng)作看上去像是試水，而羅賓漢的動(dòng)作則是全力加入戰(zhàn)局。現(xiàn)在它不僅是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)券商而且馬上就是個(gè)加密企業(yè)了。

有意思的是，就在近日Coinbase已經(jīng)向美國證監(jiān)會(huì)提交了股票代幣化交易的申請。我相信以SEC現(xiàn)在的態(tài)度和效率，審批結(jié)果應(yīng)該很快就會(huì)出來并且結(jié)果會(huì)比較樂觀。

不知道羅賓漢選擇此時(shí)下場是不是正好就看中了這個(gè)天時(shí)？

可以想象，SEC的審批一旦有了樂觀的結(jié)果，Coinbase和羅賓漢將會(huì)成為美股上市公司中進(jìn)行股票代幣化交易的先行者。這個(gè)想象空間又會(huì)被參與者放大和炒作。

實(shí)際上，羅賓漢最近股價(jià)的已經(jīng)開始蠢蠢欲動(dòng)了。

除了拉高想象空間和推升股價(jià)，羅賓漢的這一舉動(dòng)更重要的意義在于它一定會(huì)在美國的券商行業(yè)起到強(qiáng)烈的示范作用，一是在技術(shù)選型上給行業(yè)提供參考，二是在業(yè)務(wù)擴(kuò)展模式上為行業(yè)樹立典范。

我相信更多券商都會(huì)通過以太坊二層擴(kuò)展構(gòu)建自己的平臺(tái)，都會(huì)快速進(jìn)軍股票代幣化。

對股票代幣化我一直沒有太大的興趣，原因我在前面的文章中已經(jīng)分享過多次了。我真正感興趣的是另一條似乎不太引起大家關(guān)注的信息：

就在羅賓漢公布構(gòu)建L2的同時(shí)，有人發(fā)現(xiàn)Arbitrum上已經(jīng)進(jìn)行了一個(gè)轉(zhuǎn)賬交易，而交易的對象則是OpenAI的股權(quán)。

在我看來，這根本就是ICO的包裝翻版。

而ICO意味著什么，我相信經(jīng)歷過那段瘋狂歷史的參與者都會(huì)記憶猶新。

根據(jù)公開的信息，OpenAI在今年3月進(jìn)行了最新一輪融資，籌得400億美元，估值3000億。

由于OpenAI是非上市公司，所以它現(xiàn)在進(jìn)行的一系列融資估值還相對較低，等到上市的時(shí)候它的估值一般來說會(huì)比現(xiàn)在還要高幾個(gè)級(jí)別。但它上市前的融資通常不面對散戶只針對機(jī)構(gòu)。所以我們經(jīng)常說這類公司的利益大頭都被VC吃掉了。

當(dāng)年之所以ICO能在加密生態(tài)掀起狂潮，一方面是它促進(jìn)了項(xiàng)目融資，另一方面則是它讓散戶有機(jī)會(huì)參與項(xiàng)目的前期投資，能給散戶帶來驚人的回報(bào)。

現(xiàn)在OpenAI未上市的權(quán)益被代幣化后在鏈上進(jìn)行了交易，這就打開了這類公司股權(quán)交易的先例。

放眼整個(gè)科技界，類似OpenAI這樣未上市還在融資的好企業(yè)實(shí)在太多了。如果未來它們未上市的股權(quán)都能進(jìn)行這樣的交易并且散戶都能參與，那想象空間就很大了。

所以我估計(jì)像羅賓漢和Coinbase這樣的企業(yè)在實(shí)現(xiàn)了股票代幣化的交易之后，下一步會(huì)探索的則是股權(quán)代幣化的交易。而如果股權(quán)代幣化交易能對散戶開放，那這個(gè)交易能給散戶帶來的潛在回報(bào)則會(huì)相當(dāng)驚人。

當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)股權(quán)代幣化的交易對散戶開放障礙不在技術(shù)而在監(jiān)管。

好在這一屆SEC的監(jiān)管態(tài)度比較寬松，不知道在這方面會(huì)不會(huì)給散戶和整個(gè)加密生態(tài)帶來利好？

我在前面文章中分享上一輪以太坊生態(tài)的繁榮時(shí)，特別提到NFT是為數(shù)不多的能大規(guī)模把圈外用戶帶到加密生態(tài)的應(yīng)用。

而現(xiàn)在羅賓漢的舉動(dòng)算是有一點(diǎn)這樣的苗頭，不過最后的效果如何我們還是等時(shí)間來見證吧。

從散戶樂園到金融攪局者：深度拆解Robinhood的商業(yè)版圖與未來棋局

Wed, 02 Jul 2025 10:42:51 +0800

作者：Aiying Compliance

2025 年 6 月 30 日，Robinhood 股價(jià)盤中暴漲超 12%，創(chuàng)下歷史新高。市場的狂熱并非僅因一份亮眼的財(cái)報(bào)，而是源于其在法國戛納發(fā)布的一系列重磅消息：推出股票代幣化產(chǎn)品、自建基于 Arbitrum 的 Layer 2 區(qū)塊鏈、為歐盟用戶提供永續(xù)合約……這一系列動(dòng)作標(biāo)志著市場對其認(rèn)知正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——Robinhood 不再僅僅是一個(gè)服務(wù)年輕人的「散戶交易 App」，它正試圖成為一個(gè)潛在的「金融基礎(chǔ)設(shè)施顛覆者」。

Aiying 艾盈團(tuán)隊(duì)成員在是一個(gè)在甲乙方法務(wù)、運(yùn)營都實(shí)戰(zhàn)過的合規(guī)咨詢團(tuán)隊(duì)，深諳行業(yè)監(jiān)管合規(guī)與實(shí)際商業(yè)模式平衡的中庸之道。本文主要研究 Robinhood 的商業(yè)模式究竟經(jīng)歷了怎樣的演變？其當(dāng)前的戰(zhàn)略核心——尤其是對 RWA（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）和加密技術(shù)的深度布局——將如何重塑其自身價(jià)值，并對傳統(tǒng)金融市場和加密行業(yè)帶來哪些深遠(yuǎn)影響？本文將從 Robinhood 的「昨天、今天、明天」三個(gè)維度，層層剖析其商業(yè)模式的進(jìn)化、核心戰(zhàn)略的邏輯，并推演其未來對行業(yè)市場的影響力。

一、昨天：從「零傭金」到「多元化」的野蠻生長與轉(zhuǎn)型陣痛

本部分旨在快速回顧 Robinhood 的崛起歷程與商業(yè)模式的初步構(gòu)建，為理解其當(dāng)前戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供背景。

1、創(chuàng)業(yè)初心與用戶定位

Robinhood 的故事始于兩位斯坦福大學(xué)物理學(xué)和數(shù)學(xué)背景的創(chuàng)始人——Baiju Bhatt 和 Vladimir Tenev。他們?yōu)閷_基金開發(fā)低延遲交易系統(tǒng)的經(jīng)歷，讓他們意識(shí)到服務(wù)于機(jī)構(gòu)的技術(shù)同樣可以服務(wù)于散戶。正如其公司名稱「羅賓漢」所象征的，他們的初心是「金融民主化」，旨在為普通人提供與機(jī)構(gòu)相同的投資機(jī)會(huì)。這一理念在 2008 年金融危機(jī)后，精準(zhǔn)地與千禧一代對大銀行不信任的情緒產(chǎn)生了共鳴。

他們抓住了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，于 2014 年推出了專為移動(dòng)端設(shè)計(jì)的 App。其兩大顛覆性創(chuàng)新在于：

零傭金交易：徹底打破了傳統(tǒng)券商的收費(fèi)模式，極大地降低了投資門檻。

極致的用戶體驗(yàn)：簡潔甚至「令人上癮」的界面設(shè)計(jì)，如交易完成后的彩帶動(dòng)畫，將復(fù)雜的金融交易游戲化，吸引了大量沒有投資經(jīng)驗(yàn)的年輕人。

憑借這一精準(zhǔn)定位，Robinhood 在 2015 年正式上線時(shí)，等待名單上已有 80 萬用戶，迅速實(shí)現(xiàn)了病毒式增長，開創(chuàng)了一個(gè)屬于年輕投資者的時(shí)代。

2、核心商業(yè)模式的建立與爭議

「零傭金」并非免費(fèi)午餐，其背后是 Robinhood 精心構(gòu)建的多元化收入模式，其中最具代表性也最具爭議的便是 PFOF。

PFOF（訂單流支付）

PFOF 是 Robinhood 實(shí)現(xiàn)「零傭金」的基石。簡而言之，Robinhood 不將用戶的訂單直接發(fā)送到交易所，而是打包賣給 Citadel Securities 等高頻交易做市商。做市商通過在買賣價(jià)差中賺取微小利潤，并向 Robinhood 支付一部分作為回報(bào)。根據(jù)研究報(bào)告數(shù)據(jù)，在 2024 年第二季度，Robinhood 在股票 PFOF 市場占據(jù)約 20% 的份額，在期權(quán) PFOF 市場更是占據(jù) 35% 的絕對優(yōu)勢。這一模式為其帶來了豐厚收入，但也引發(fā)了長期監(jiān)管爭議，核心在于其是否為了自身利益而犧牲了用戶的最佳執(zhí)行價(jià)格。

業(yè)務(wù)多元化探索

在 PFOF 的基礎(chǔ)上，Robinhood 不斷擴(kuò)展其業(yè)務(wù)版圖，構(gòu)建了三大收入支柱：

交易業(yè)務(wù)：從最初的股票交易，迅速擴(kuò)展到期權(quán)（2017 年）和加密貨幣（2018 年）。數(shù)據(jù)顯示，期權(quán)和加密貨幣這兩種高波動(dòng)性資產(chǎn)，貢獻(xiàn)了遠(yuǎn)超股票的交易收入，反映出其用戶群體對高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的偏好。

利息收入：通過推出保證金貸款和現(xiàn)金管理服務(wù)（Cash Management），Robinhood 在高利率環(huán)境下，將用戶的閑置資金和杠桿需求轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利息收入，成為其第二大收入來源。

訂閱服務(wù)：2016 年推出的 Robinhood Gold 訂閱服務(wù)，提供即時(shí)入金、盤前盤后交易等增值功能。到 2025 年第一季度，Gold 用戶已突破 320 萬。這標(biāo)志著 Robinhood 正從純粹的交易平臺(tái)，向增強(qiáng)用戶粘性和收入穩(wěn)定性的「金融 SaaS」模式初步轉(zhuǎn)型。

3、成長的煩惱：危機(jī)與反思

野蠻生長必然伴隨著陣痛。Robinhood 的發(fā)展歷程中充斥著各種危機(jī)事件：

技術(shù)與風(fēng)控危機(jī)：2020 年 3 月，在美股歷史性大漲日，Robinhood 平臺(tái)全天宕機(jī)，引發(fā)用戶集體訴訟。同年，一名 20 歲用戶因誤解期權(quán)賬戶余額而自殺，暴露了其「游戲化」界面背后用戶教育和風(fēng)險(xiǎn)警示的嚴(yán)重不足。

GME 事件與信任危機(jī)：2021 年初的 GameStop 事件是其聲譽(yù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在散戶大戰(zhàn)華爾街的高潮，Robinhood 突然限制用戶買入 GME 等熱門股票，被指責(zé)「拔網(wǎng)線」、背叛散戶。盡管官方解釋是為滿足清算所的保證金要求，但「偷窮濟(jì)富」的標(biāo)簽已深深刻在其品牌上，動(dòng)搖了其「金融民主化」的初心。

持續(xù)的監(jiān)管壓力：從 FINRA 因 PFOF 問題開出的罰單，到 SEC 對其加密業(yè)務(wù)的調(diào)查，監(jiān)管始終是懸在 Robinhornod 頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

這些危機(jī)共同暴露了 Robinhood 的軟肋：技術(shù)平臺(tái)不穩(wěn)定、風(fēng)控機(jī)制缺陷、以及商業(yè)模式與用戶利益之間的潛在沖突。正是這些深刻的陣痛，迫使 Robinhood 必須尋找新的增長故事和戰(zhàn)略方向，以擺脫「Meme 股樂園」的標(biāo)簽，重塑市場信任。

二、今天：All in Crypto——Robinhood 的戰(zhàn)略野心與商業(yè)邏輯

本部分是全文核心，將深入分析 Robinhood 當(dāng)前以 RWA 和加密技術(shù)為核心的戰(zhàn)略布局，拆解其背后的商業(yè)邏輯和競爭優(yōu)勢。

1、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的核心：為什么是 RWA 和股票代幣化？

Robinhood 將未來押注于 RWA 和加密技術(shù)，并非一時(shí)興起，而是基于深刻的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)和戰(zhàn)略考量。

「我們有機(jī)會(huì)向世界證明我們一直相信的東西，加密貨幣遠(yuǎn)不止是一種投機(jī)性資產(chǎn)。它有潛力成為全球金融界的中堅(jiān)力量。」 —— Vladimir Tenev, Robinhood CEO

財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)：利潤的核心引擎

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，加密業(yè)務(wù)已成為 Robinhood 利潤率最高的業(yè)務(wù)。2025 年第一季度，加密交易貢獻(xiàn)了 2.52 億美元收入，占總交易收入的 43%，首次超過期權(quán)成為第一大交易收入來源。更重要的是其驚人的利潤率，據(jù)分析，加密訂單流的做市返點(diǎn)率是股票的 45 倍、期權(quán)的 4.5 倍。在增長和盈利的雙重驅(qū)動(dòng)下，All in Crypto 成為必然選擇。

敘事升級(jí)：從券商到「橋梁」

此舉幫助 Robinhood 從一個(gè)備受爭議的「散戶券商」升級(jí)為「連接傳統(tǒng)金融（TradFi）與鏈上世界的橋梁」。這不僅能有效擺脫 PFOF 的監(jiān)管陰影和「Meme 股」的周期性標(biāo)簽，更是為了切入一個(gè)規(guī)模遠(yuǎn)超現(xiàn)有業(yè)務(wù)的萬億級(jí)市場——將現(xiàn)實(shí)世界的龐大資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化和代幣化。

核心目標(biāo)：顛覆傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施

在向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交的信函中，Robinhood 清晰地闡述了其對 RWA 代幣化的愿景。他們認(rèn)為，利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)：這套愿景旨在從根本上顛覆現(xiàn)有證券交易體系的低效、高成本和準(zhǔn)入壁壘。

24/7 全天候交易：打破傳統(tǒng)交易所的時(shí)間壁壘。

近乎即時(shí)的結(jié)算：從 T+2 到 T+0，大幅降低交易對手風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本。

所有權(quán)無限分割：讓高價(jià)資產(chǎn)（如房產(chǎn)、藝術(shù)品）可以被碎片化，降低投資門檻。

提升流動(dòng)性：為傳統(tǒng)上流動(dòng)性差的資產(chǎn)（如私募股權(quán)）創(chuàng)造更廣闊的市場。

自動(dòng)化合規(guī)：通過智能合約嵌入監(jiān)管規(guī)則，降低合規(guī)成本。

2、「三位一體」的戰(zhàn)略組合拳：如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)？

為了實(shí)現(xiàn)這一宏大目標(biāo)，Robinhood 打出了一套「三位一體」的戰(zhàn)略組合拳，從應(yīng)用層下沉至基礎(chǔ)設(shè)施層。

股票代幣化 (Stock Token)

這是其 RWA 戰(zhàn)略的「敲門磚」。通過在歐盟市場推出美股代幣，允許用戶進(jìn)行 24/5 交易并獲得股息支持，Robinhood 正在進(jìn)行一場大規(guī)模的市場教育和技術(shù)驗(yàn)證。此舉旨在打通傳統(tǒng)資產(chǎn)與鏈上世界的接口，讓習(xí)慣于傳統(tǒng)投資的用戶能夠「絲滑」地進(jìn)入加密生態(tài)。

自建 L2 公鏈 (Robinhood Chain)

這是其最具戰(zhàn)略野心的一步。通過基于 Arbitrum Orbit 技術(shù)棧構(gòu)建專為 RWA 優(yōu)化的自有 Layer 2 公鏈，Robinhood 正從一個(gè)「應(yīng)用」下沉為「基礎(chǔ)設(shè)施提供商」。擁有自己的公鏈意味著掌握了規(guī)則制定權(quán)和生態(tài)系統(tǒng)的主導(dǎo)權(quán)。未來，所有代幣化資產(chǎn)的發(fā)行、交易、結(jié)算都將在這個(gè)生態(tài)內(nèi)閉環(huán)完成，從而構(gòu)建起強(qiáng)大的技術(shù)和商業(yè)護(hù)城河。

平臺(tái)化 (Broker-as-a-Platform)

通過一系列收購（如 Bitstamp、WonderFi）和產(chǎn)品發(fā)布（如永續(xù)合約、質(zhì)押服務(wù)、AI 投顧 Cortex、信用卡返現(xiàn)購幣），Robinhood 正在構(gòu)建一個(gè)「由加密驅(qū)動(dòng)的全能投資平臺(tái)」。這個(gè)平臺(tái)將交易、支付、資產(chǎn)管理、基礎(chǔ)設(shè)施融為一體，覆蓋用戶從入金、交易到資產(chǎn)增值的全生命周期，旨在最大化單一用戶的終身價(jià)值（LTV）。

3、對比分析：Robinhood vs. Coinbase & 傳統(tǒng)券商

Robinhood 的戰(zhàn)略定位使其在競爭格局中處于一個(gè)獨(dú)特的位置。

vs. Coinbase

路徑差異：Coinbase 是「鏈上的交易所」，其核心是服務(wù)加密原生資產(chǎn)，并通過合規(guī)路徑贏得機(jī)構(gòu)信任。而 Robinhood 是「鏈上化的券商」，其目標(biāo)是「鏈改舊世界」，將龐大的傳統(tǒng)資產(chǎn)引入鏈上。

優(yōu)勢對比：Coinbase 的優(yōu)勢在于其深厚的加密行業(yè)根基、合規(guī)深度和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)。Robinhood 的優(yōu)勢則在于其龐大的零售用戶基礎(chǔ)、極致的產(chǎn)品體驗(yàn)以及更激進(jìn)、更聚焦的 RWA 戰(zhàn)略。

vs. 傳統(tǒng)券商 (Schwab, IBKR)

模式差異：傳統(tǒng)券商如嘉信理財(cái)（Schwab）和盈透證券（IBKR）主要服務(wù)于高凈值和機(jī)構(gòu)客戶，收入更依賴于利息和顧問服務(wù)。Robinhood 則服務(wù)于更年輕、更活躍的零售交易者，收入更依賴于交易傭金（尤其是加密貨幣）。

數(shù)據(jù)對比：根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Robinhood 在賬戶數(shù)量上已超過 Schwab 的 2/3，但戶均資產(chǎn)（AUC）僅為后者的約 2%。這既是其短板，也是其未來的增長空間。其當(dāng)前推出的 IRA 退休賬戶、信用卡等產(chǎn)品，正是為了提升用戶資產(chǎn)規(guī)模和粘性，向傳統(tǒng)券商的腹地進(jìn)攻。而在交易收入，特別是加密交易收入的增長速度上，Robinhood 已遠(yuǎn)超傳統(tǒng)券商。

三、明天：重塑金融秩序的「第一入口」？機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

基于前文分析，Aiying 艾盈對 Robinhood 的未來進(jìn)行推演，評(píng)估其可能帶來的市場影響以及自身面臨的挑戰(zhàn)。

1、對金融市場格局的潛在影響

擠壓山寨幣流動(dòng)性：當(dāng)投資者可以在一個(gè)合規(guī)、便捷的平臺(tái)上交易具有真實(shí)價(jià)值支撐的藍(lán)籌股代幣（如 OpenAI、SpaceX），對高風(fēng)險(xiǎn)、無基本面的山寨幣和 Meme 幣的需求可能會(huì)被大量分流。未來加密市場可能進(jìn)一步分化為「通過 ETF 的主流幣」和「能夠鏈接傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施幣」，大量山寨幣或?qū)]有太大存在感。

重塑股票交易規(guī)則：24/7 交易將徹底打破傳統(tǒng)交易所的盤前盤后限制，對全球流動(dòng)性分配、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制乃至做市商策略都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。未來，「盤前看納斯達(dá)克還是看 Robinhood？」可能從一句玩笑變?yōu)橐粋€(gè)真實(shí)的問題。

加速 TradFi 巨頭入場：Robinhood 的激進(jìn)布局將成為一條「鯰魚」，攪動(dòng)整個(gè)傳統(tǒng)金融行業(yè)。它的探索將迫使摩根大通、高盛等傳統(tǒng)巨頭加速其在資產(chǎn)代幣化領(lǐng)域的布局，從而引發(fā)新一輪的金融科技軍備競賽。

2、Robinhood 自身的機(jī)遇與估值重構(gòu)

如果戰(zhàn)略成功，Robinhood 將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

成為 RWA「第一入口」：憑借其龐大的用戶規(guī)模和領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗(yàn)，Robinhood 有潛力成為連接數(shù)萬億美元現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)與加密生態(tài)的核心樞紐。它將同時(shí)捕獲「代際財(cái)富轉(zhuǎn)移」（84 萬億美元資產(chǎn)將從嬰兒潮一代轉(zhuǎn)移至千禧一代）和「Crypto Adoption」（加密技術(shù)普及）的雙重時(shí)代紅利。

估值錨點(diǎn)轉(zhuǎn)變：其估值邏輯正在發(fā)生質(zhì)變。它不再是一個(gè)單純受交易量和利率影響的周期性券商，而是一個(gè)兼具 SaaS（Gold 訂閱）、金融科技（平臺(tái)效應(yīng)）和基礎(chǔ)設(shè)施（公鏈價(jià)值）屬性的復(fù)合型公司。這種多維度的商業(yè)模式將極大地打開其成長天花板，市場對其估值也將采用全新的模型。

3、揮之不去的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

Robinhood 的宏偉藍(lán)圖并非坦途，依然面臨三大核心挑戰(zhàn)：

監(jiān)管的不確定性：這是其戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的最大瓶頸。在其向 SEC 的信函中，明確指出了當(dāng)前監(jiān)管框架下的諸多障礙，例如：如何界定 RWA 代幣的法律屬性？券商如何滿足數(shù)字資產(chǎn)的托管規(guī)則（如 Rule 15c3-3）？如何計(jì)算數(shù)字資產(chǎn)的資本金要求（Rule 15c3-1）？盡管當(dāng)前美國的政治風(fēng)向?qū)用苄袠I(yè)似乎更為友好，但監(jiān)管政策的任何變動(dòng)都可能對其業(yè)務(wù)構(gòu)成致命打擊。

執(zhí)行與競爭風(fēng)險(xiǎn)：自建 L2 公鏈、整合 Bitstamp、實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張等計(jì)劃，每一步都考驗(yàn)著 Robinhood 強(qiáng)大的項(xiàng)目管理和執(zhí)行能力。與此同時(shí)，來自 Coinbase、Kraken 等加密原生對手，以及高盛、摩根大通等覺醒的傳統(tǒng)金融巨頭的競爭將異常激烈。「做的人是誰才是生死關(guān)鍵」，Robinhood 必須證明自己不僅有好的想法，更有實(shí)現(xiàn)想法的能力。

商業(yè)模式的內(nèi)在脆弱性：盡管業(yè)務(wù)日益多元化，但其收入結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)仍將高度依賴高波動(dòng)性的交易業(yè)務(wù)，尤其是加密貨幣。這意味著其業(yè)績?nèi)詫⑹艿绞袌鲋芷诘木薮笥绊憽Ｈ绾卧谧非箢嵏彩絼?chuàng)新的同時(shí)，建立更穩(wěn)健、更可預(yù)測的收入來源，是其實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展的關(guān)鍵。

總結(jié)：一張正在繪制的新舊金融衍生圖紙

回顧 Robinhood 的歷程，它不再是那個(gè)僅僅依靠「零傭金」和「游戲化」吸引眼球的「散戶玩具」。它正通過一場以 RWA 和加密技術(shù)為核心的豪賭，試圖從金融體系的邊緣走向中心，成為新舊金融秩序交界處的「制度設(shè)計(jì)者」和「基礎(chǔ)設(shè)施提供商」。

它瞄準(zhǔn)的，早已不是 24 小時(shí)交易、即時(shí)結(jié)算這些表層功能，而是整個(gè)資產(chǎn)發(fā)行、交易、結(jié)算制度的底層重構(gòu)——將傳統(tǒng)金融中封閉、昂貴、低效的規(guī)則，轉(zhuǎn)化為一種開放、可編程、可組合的新金融邏輯。

這場變革的成功與否，不僅決定了 Robinhood 自身的命運(yùn)，也將在很大程度上影響未來十年全球金融市場的演化路徑。對于投資者和市場觀察者而言，Robinhood 已不再僅僅是一個(gè)股票代碼，而是一張觀察未來金融形態(tài)、充滿無限可能的「衍生圖紙」。波動(dòng)性將持續(xù)存在，而制度套利的空間，才剛剛打開。

人民幣可否嘗試驚險(xiǎn)一躍

Wed, 02 Jul 2025 10:32:51 +0800

人民幣國際化是一項(xiàng)長期任務(wù)，但國際化進(jìn)程與中國經(jīng)濟(jì)在全球地位提升相比還是慢了。本文探討人民幣國際化進(jìn)程加快的可能性，并對由此帶來的利弊進(jìn)行分析。馬克思曾在《資本論》中寫道：從商品到貨幣的過程是一次驚險(xiǎn)的跳躍。那么，人民幣從當(dāng)前狀態(tài)銳變?yōu)槿蛘J(rèn)可度很高的國際貨幣，是否也會(huì)是驚險(xiǎn)一躍？本文主要從“流動(dòng)性溢價(jià)”角度來論述人民幣加快國際化步伐的可行性及意義。

本文要點(diǎn)：

當(dāng)前人民幣國際化水平與中國經(jīng)濟(jì)體量不相匹配。人民幣在外匯交易、國際支付、貿(mào)易融資、儲(chǔ)備貨幣等方面的國際占比遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)體量占比。

人民幣支付在全球份額或存在低估。貨幣互換協(xié)議和CIPS的使用規(guī)模明顯增加，SWIFT對人民幣支付的統(tǒng)計(jì)不完全，實(shí)際人民幣支付結(jié)算比例估計(jì)在8%左右。但人民幣支付存在地域方面較為狹小的問題，國際支付主要發(fā)生在香港，占比超過7成。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，加速人民幣國際化并不必然導(dǎo)致人民幣貶值。我國2005年匯改后，人民幣對美元連續(xù)九年升值。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣的PPP匯率與市場匯率之差，實(shí)際上就是該貨幣的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=流動(dòng)性溢價(jià)+信用溢價(jià)。要縮小匯率差，一方面要改善流動(dòng)性，另一方面則要增強(qiáng)貨幣信用。

人民幣市場匯率相比購買力平價(jià)（PPP）匯率存在低估。外匯交易中1美元能夠兌換約7.2元人民幣，但1美元只能購買3.5元人民幣等值商品。人民幣匯率被低估的主要原因是在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性不足，導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)偏高。

M2高不等于貨幣貶值壓力大。中國M2中的“外匯占款”比例較高，原因是出口順差導(dǎo)致外匯流入中國，迫使央行被動(dòng)吸納外匯而投放基礎(chǔ)貨幣。如果擴(kuò)大人民幣的流通范圍從國內(nèi)到全球，類比股權(quán)分置改革法人股全流通等，人民幣“估值”水平將進(jìn)一步提高。

當(dāng)前美元流動(dòng)性過大（作為支付貨幣，美元占全球比重48.46%，作為儲(chǔ)備貨幣，占全球57.8%），而且目前美國錨定美元、美國短期債券及定期存單的穩(wěn)定幣規(guī)模又是全球最大，導(dǎo)致美元流動(dòng)性過大，畢竟美國的GDP占全球比重為26%。因此，配置過多的美元或美元資產(chǎn)，容易被美元信用綁架。換言之，過低的流動(dòng)性容易導(dǎo)致匯率低估，過高的流動(dòng)性則導(dǎo)致匯率高估，目前美元就屬于匯率高估狀態(tài)。

當(dāng)前是加速人民幣國際化的好時(shí)機(jī)。從外部環(huán)境看，美元指數(shù)波動(dòng)下行，美國債務(wù)壓力上升，美元避險(xiǎn)屬性弱化。從自身發(fā)展看，企業(yè)出海帶動(dòng)人民幣“走出去”，跨境業(yè)務(wù)中人民幣使用明顯增加，利率水平較低有助于人民幣融資貨幣功能增強(qiáng)。

建議進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶的開放度，同時(shí)給企業(yè)和居民部門提供換匯便利。在國內(nèi)實(shí)業(yè)投資回報(bào)率下降、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的情形下，中國企業(yè)和資本都具有出海尋求高回報(bào)和配置全球優(yōu)質(zhì)資源的需求。尤其可以考慮險(xiǎn)資及養(yǎng)老金等出海。

研究推動(dòng)人民幣穩(wěn)定幣立法。研究在一定范圍內(nèi)（如離岸、自貿(mào)區(qū)等）、一定的業(yè)務(wù)場景內(nèi)（如“一帶一路”跨境貿(mào)易、大宗商品人民幣結(jié)算等）試點(diǎn)人民幣穩(wěn)定幣，并逐步完善相關(guān)監(jiān)管制度最終上升為法律。

人民幣適度升值將一定程度上降低對于年度GDP增速的下限要求，避免過多通過投資“快變量”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

人民幣國際化有利于中國企業(yè)做大做強(qiáng)，既能吸引境外資金流入A股市場，也可助力企業(yè)海外并購以獲取關(guān)鍵資源。

當(dāng)然，人民幣升值可能對出口有一定負(fù)面影響，但總體來說利大于弊。人民幣升值對于出口的影響存在滯后效應(yīng)，貿(mào)易質(zhì)量提升、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢將有助于減輕人民幣升值的不利影響，人民幣升值有利于部分進(jìn)口占比較高的行業(yè)。

當(dāng)前人民幣國際化水平——與中國經(jīng)濟(jì)全球影響力不相匹配

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年中國GDP規(guī)模為18.9萬億美元，排名第二，約占全球GDP的18%左右。但人民幣在外匯交易、國際支付、貿(mào)易融資、儲(chǔ)備貨幣等方面的國際占比遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)體量占比。

圖1?經(jīng)濟(jì)體量與人民幣功能占比（%）

來源：BIS/SWIFT/IMF/WIND,中泰證券(6.400,?-0.03,?-0.47%)研究所

注：交易占比為外匯交易雙向占比

外匯交易方面，根據(jù)國際清算銀行（BIS）每三年發(fā)布一次的《Triennial Central Bank Survey（2022）》，2022年人民幣交易占比7%，是第五大交易貨幣。

圖2?主要貨幣在外匯交易中的占比（%）

數(shù)據(jù)來源：BIS，中泰證券研究所

國際支付方面，人民幣支付結(jié)算比例估計(jì)在8%左右。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）每月公布的數(shù)據(jù)，2025年5月人民幣在國際支付中的占比僅為2.89%，降至第六大支付貨幣。最近一段時(shí)間，人民幣的國際支付占比有所波動(dòng)，從最高點(diǎn)4.7%（2024年7月）波動(dòng)下降，特別是2025年3-5月出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)月下降，排名也從第四位下降至第六位，先后被日元和加元超過。

圖3?主要貨幣在國際支付中的占比（%）

數(shù)據(jù)來源：SWIFT，WIND，中泰證券研究所

由于SWIFT僅統(tǒng)計(jì)其報(bào)文系統(tǒng)內(nèi)的支付，而人民幣國際支付不一定通過SWIFT系統(tǒng)，SWIFT數(shù)據(jù)可能對人民幣的國際支付規(guī)模有所低估。低估主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是貨幣互換協(xié)議；中國央行與境外央行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，境外企業(yè)或個(gè)人可通過“本國銀行——本國央行——中國人民銀行——中資銀行”的鏈條直接完成貨幣支付結(jié)算，無需依賴SWIFT。截至2025年5月末，人民銀行已與32個(gè)國家（地區(qū)）的中央銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，額度總計(jì)4.46萬億元，未到期余額818億元。

二是人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）；SWIFT是報(bào)文系統(tǒng)，傳遞支付指令（信息流），不涉及資金實(shí)頭寸劃轉(zhuǎn)。而CIPS兼具報(bào)文傳輸和資金清算功能，其自建報(bào)文系統(tǒng)獨(dú)立處理支付指令，無需SWIFT中轉(zhuǎn)即可直接完成人民幣跨境支付的資金劃轉(zhuǎn)（資金流）。CIPS上線以來，已累計(jì)處理各類支付業(yè)務(wù)金額約600萬億元；截至2025年5月末，CIPS系統(tǒng)參與者共1683家。

圖4 CIPS業(yè)務(wù)筆數(shù)及金額明顯增長

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

不過人民幣支付存在地域方面較為狹小的問題，即人民幣國際支付主要發(fā)生在香港，占比超過7成。

圖5 24年末離岸市場人民幣支付的地域份額

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

此外，近日人民銀行推出了跨境支付通，將內(nèi)地網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)與香港快速支付系統(tǒng)“轉(zhuǎn)數(shù)快”連接，提供實(shí)時(shí)跨境支付服務(wù)，也不需要通過SWIFT報(bào)文系統(tǒng)。將貨幣互換協(xié)議、CIPS及與部分國家（地區(qū)）本地結(jié)算系統(tǒng)的結(jié)算數(shù)據(jù)等一并考慮在內(nèi)，則實(shí)際人民幣支付結(jié)算比例估計(jì)在8%左右（國際清算銀行估算2024年占比為6.8%）。

圖6?貨幣互換規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

注：貨幣互換規(guī)模為人民銀行與其他國家（地區(qū)）簽署的雙邊本幣互換協(xié)議中約定的可使用的互換金額的上限總額。

貿(mào)易融資方面，根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，2024年末人民幣在貿(mào)易融資中的占比為5.98%，是第三大貿(mào)易融資貨幣。

圖7?主要貨幣在貿(mào)易融資中的占比（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

儲(chǔ)備貨幣方面，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）《官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）》報(bào)告，全球幣種確認(rèn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（又稱為“已分配外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)”）中，人民幣資產(chǎn)巔峰時(shí)期約為3372.6億美元（2021年），占比僅為2.8%。而美元作為儲(chǔ)備貨幣在全球的占比達(dá)到57.8%。截至2024年末，人民幣資產(chǎn)約為2496.8億美元，占比2.2%，是第六大儲(chǔ)備貨幣。

圖8主要貨幣在官方儲(chǔ)備中的占比（%）

數(shù)據(jù)來源：IMF，中泰證券研究所

通過以上數(shù)據(jù)分析，不難發(fā)現(xiàn)人民幣的國際化程度確實(shí)在不斷提高，但仍落后于我國GDP的增速。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國企業(yè)在海外經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入占比還比較低，缺乏大型的跨國企業(yè)；盡管商品出口的全球占比長期維持第一，但這與幾百年前在銀本位制下為了獲取更多的白銀而大量出口的動(dòng)機(jī)是否有相似之處？

中國外匯儲(chǔ)備全球第一，出口額也是長期保持第一。出口順差規(guī)模如此之大，可能與人民幣沒有成為全球的“硬通貨”有關(guān)。如果能加速人民幣國際化，使得人民幣成為硬通貨呢？可能會(huì)對企業(yè)的投資和居民消費(fèi)行為帶來較大影響。但人民幣成為硬通貨至少有利于中國經(jīng)濟(jì)更加開放、國內(nèi)企業(yè)在全球投資更加便利、國內(nèi)投資者資產(chǎn)配置組合更加合理，中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量也會(huì)更高。

人民幣加速國際化——究竟將升值還是貶值？

2025年之前，市場普遍預(yù)期人民幣面臨貶值壓力。但特朗普上臺(tái)之后主張美元貶值，且美元指數(shù)不斷下行，人民幣被動(dòng)升值。那么，人民幣的貶值預(yù)期是否合理呢？從過去35年看，幾乎所有發(fā)展中國家的貨幣對美元都是貶值的，且大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對美元也是貶值的。這容易給大家造成一種錯(cuò)覺，似乎發(fā)展中國家貨幣只有貶值一條路。但事實(shí)上我國2005年匯改后，人民幣對美元連續(xù)九年升值。說明貶值或升值更多是由市場供需關(guān)系決定的。

圖9?1990年至今大部分國家貨幣對美元貶值

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

如果從市場匯率與購買力平價(jià)（PPP）匯率進(jìn)行比較呢？市場匯率是由外匯市場供求關(guān)系決定的貨幣兌換比率，容易受到短期貨幣流動(dòng)的影響；而PPP?匯率是通過比較不同國家相同商品和服務(wù)的價(jià)格水平，計(jì)算出的貨幣兌換比率，旨在衡量貨幣的實(shí)際購買力。

市場匯率選擇對美元的雙邊匯率，PPP匯率使用IMF公布的數(shù)據(jù)，將人民幣與英國、日本、瑞士、澳大利亞、俄羅斯、印度、巴西、印尼等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣進(jìn)行比較（美元=1）。比較2024年平均市場匯率與2024年P(guān)PP匯率、2025年當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場匯率與2025年P(guān)PP匯率，發(fā)現(xiàn)：

（1）人民幣市場匯率存在低估，外匯交易中1美元能夠兌換約7.2元人民幣，但1美元只能購買3.5元人民幣等值商品，從購買力的角度出發(fā)，人民幣市場匯率應(yīng)升值。（2）縱向比較，去年到今年一國市場匯率與PPP匯率比值總體處在相對穩(wěn)定的水平（除俄羅斯由于去年匯率明顯波動(dòng)導(dǎo)致該比值出現(xiàn)較大變化，2024年盧布全年收盤價(jià)波動(dòng)區(qū)間為83.5至113.5，波動(dòng)率超過30%）；（3）橫向比較，各國市場匯率與PPP匯率比值存在明顯差異。

表1?目前市場匯率與PPP匯率比較

數(shù)據(jù)來源：wind，IMF，中泰證券研究所

表2?2024年平均市場匯率與PPP匯率比較

WIND，IMF，中泰證券研究所

從購買力平價(jià)的角度看，人民幣應(yīng)該升值。但PPP低于市場匯率的不僅是中國，絕大部分發(fā)展中國家的PPP匯率都大幅低于市場匯率，難道所有發(fā)展中國家的貨幣都應(yīng)該對美元升值？

而且，我國的廣義貨幣M2規(guī)模巨大，截至5月份，已經(jīng)超過325萬億元人民幣，接近美國、歐盟、日本三者的M2之和，確實(shí)有“大水漫灌”之嫌。故不少人擔(dān)心一旦實(shí)現(xiàn)人民幣完全國際化，則人民幣有大幅貶值壓力。

為此，我們分析各國市場匯率與PPP匯率比值存在差異的原因。從定義上看，市場匯率與?PPP?匯率的差異本質(zhì)上是?“短期貨幣交易價(jià)格”?與?“長期購買力均衡”?的區(qū)別，似應(yīng)與一國貨幣的流動(dòng)性相關(guān)。以下，將A和B兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對比（由于數(shù)據(jù)可得性，考察期為1998-2024年，1998年=1）：

A=一國2024年M2相對于1998年M2的倍數(shù)/美國2024年M2相對于1998年M2的倍數(shù)，用于衡量一國1998-2024年間流動(dòng)性相對于美元流動(dòng)性的增長情況；

B=一國2024年P(guān)PP匯率相對于1998年P(guān)PP匯率的倍數(shù)，用于衡量一國1998-2024年間真實(shí)購買力增長情況；

A/B=一國流動(dòng)性相對于購買力的增長情況。

計(jì)算可得，中國流動(dòng)性增長是購買力的5.4倍，而俄羅斯為4倍、印度為2.3倍、巴西為1.6倍，澳大利亞、印尼、英國、瑞士、日本均為1左右或接近1的水平，中國的廣義貨幣規(guī)模相對于購買力增長的幅度明顯高于其他國家，也明顯高于市場匯率與PPP匯率的比值。

表3?一國貨幣流動(dòng)性相對于購買力增長

來源：WIND，IMF，中泰證券研究所

從上表中不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國家的A/B普遍比較高，發(fā)達(dá)國家的A/B則比較低。這是什么原因呢？尤其是中國，貨幣規(guī)模如此大，但物價(jià)水平卻那么低。筆者曾在9年前發(fā)表過一篇《中國式貨幣創(chuàng)造與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)》，解釋了該現(xiàn)象。并預(yù)言隨著房地產(chǎn)長周期的下行，M2增速會(huì)放緩，貨幣創(chuàng)造能力也會(huì)減弱。因此，不能簡單推導(dǎo)出M2越大，貨幣貶值壓力越大的結(jié)論。正如CPI與M2也沒有呈現(xiàn)正相關(guān)一樣。

而且，是否因?yàn)楸編庞捎谌狈H流動(dòng)性，反而迫使M2規(guī)模不斷擴(kuò)大呢？如中國M2中的“外匯占款”比例較高，原因是出口順差導(dǎo)致外匯流入中國，迫使央行被動(dòng)吸納外匯而投放基礎(chǔ)貨幣。反過來，如果人民幣完全國際化了，央行就沒有必要增加外匯儲(chǔ)備，相反可以減少外匯儲(chǔ)備，使得M2總量或增速下降。

換言之，如果擴(kuò)大人民幣的流通范圍從國內(nèi)到全球，那么，人民幣由于流通范圍擴(kuò)大，其“估值”水平則進(jìn)一步提高。例如2006年A股市場的股權(quán)分置改革，法人股實(shí)現(xiàn)全流通，其股價(jià)均大幅上漲。又如，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，全國糧票比地方糧票更值錢，盡管都可以換到同樣的糧食，但全國糧票換糧更方便，因?yàn)榱魍ǚ秶鷱V。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Menzie Chinn和Hiro Ito在2006年編制了Chinn-Ito指數(shù)，并不斷進(jìn)行完善。該指數(shù)主要基于IMF的《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》（AREAER），通過主成分分析方法得到一國資本賬戶開放程度（衡量法規(guī)限制程度而非實(shí)際流動(dòng)水平），得分越高，自由流通水平越高。目前，該指數(shù)更新至2022年，從資本賬戶開放程度看：美國、英國、瑞士、日本、澳大利亞>印尼>中國、俄羅斯、印度、巴西，這可以為上述“發(fā)展中國家匯率被低估”的解釋提供依據(jù)。

既然擴(kuò)大本幣在全球開放度和增強(qiáng)流通性可以讓本幣升值，那么，那么多發(fā)展中國家為何就不去推進(jìn)本幣全球化呢？這可以從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度去分析。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=流動(dòng)性溢價(jià)+信用溢價(jià)

大部分中小發(fā)展中國家的貨幣信用較差（如政局不穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大等因素），同時(shí)經(jīng)濟(jì)體量較小，故貨幣流動(dòng)性較差，這就導(dǎo)致很多發(fā)展中國家貨幣的流動(dòng)性溢價(jià)和信用溢價(jià)都比較高，故一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣的PPP匯率與市場匯率之差，其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。匯率差越大，意味著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。

因此，一國貨幣的全球流動(dòng)性或信用度應(yīng)該與其經(jīng)濟(jì)體量和全球金融及貿(mào)易中的地位相匹配，全球共有近200個(gè)國家和地區(qū)，能成為國際有影響力貨幣的應(yīng)該不會(huì)超過20種。也就是說，盡管這些國家貨幣的PPP匯率水平超過長期市場匯率水平，但市場匯率水平卻難以提升。

但中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP占全球接近18%，超過歐盟；出口額占全球比重14%，也是一騎絕塵，但人民幣作為國際結(jié)算、支付、貿(mào)易融資和儲(chǔ)備貨幣的份額均非常低，與經(jīng)貿(mào)大國的地位極不相稱。此外，中國中央政府的杠桿率水平低、國有資產(chǎn)（包括土地、礦產(chǎn)、國企等資源）規(guī)模巨大，人民幣信用度高，故人民幣國際化的空間巨大，升值可期。

當(dāng)前人民幣加速國際化——“驚險(xiǎn)一躍”是否是好時(shí)機(jī)？

從外部環(huán)境看，受對等關(guān)稅、美麗大法案、地緣政治沖突等多重因素影響，當(dāng)前美元信用明顯走弱，為人民幣加快國際化進(jìn)程帶來契機(jī)。

美元指數(shù)波動(dòng)下行。6月初美元指數(shù)一度跌至97.6，創(chuàng)2022年以來新低，較年初110以上的高點(diǎn)下跌超過10%。從衍生品市場中反映大型投機(jī)者看漲/看跌情緒的指標(biāo)——洲際交易所（ICE）的非商業(yè)性持倉看，多頭持倉減少、空頭持倉增加，截至2025年6月10日，美元多頭合約當(dāng)周持倉1.7萬張，較去年末持倉數(shù)量下降36%，市場對美元走勢的判斷不樂觀。根據(jù)美銀美林發(fā)布的6月全球與亞洲投資經(jīng)理調(diào)查，目前對美元的低配比例已創(chuàng)近20年新低，59%的全球投資者預(yù)計(jì)美元在未來12個(gè)月內(nèi)將走弱。

圖10?美元指數(shù)下跌、多頭減少

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

美國債務(wù)壓力上升。2024年末，美國政府部門杠桿率達(dá)114%，聯(lián)邦政府利息支出占經(jīng)常性支出的比例高達(dá)16%。截至2025年5月末，美國國債規(guī)模超過36.2萬億美元，到期債務(wù)規(guī)模及借新還舊壓力巨大。近年來，外國投資者持有美債比例明顯下降，目前已低于25%。

圖11?美國政府杠桿率上升、付息壓力加大

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

圖12美債規(guī)模上升、外國投資者占比下降

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

美元避險(xiǎn)屬性弱化。歷史上，當(dāng)市場恐慌情緒時(shí)，標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）上升，投資者轉(zhuǎn)向美元進(jìn)行避險(xiǎn)，美元指數(shù)與VIX同步上升，2008年金融危機(jī)和2020年新冠疫情時(shí)期美元的避險(xiǎn)特征明顯。但是，最近一年來，VIX上升時(shí)美元指數(shù)依然下行，美元的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性存疑。

圖13?美元的避險(xiǎn)屬性減弱

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

當(dāng)前存在美元流動(dòng)性過大（作為支付貨幣，美元占全球比重48.46%，作為儲(chǔ)備貨幣，占全球57.8%）過大問題，而且目前錨定美元、美國短期債券及定期存單的穩(wěn)定幣規(guī)模又是全球最大,主要有USDT、USDC等，規(guī)模超過2千億美元，占全球穩(wěn)定幣比重超過80%，導(dǎo)致美元流動(dòng)性過大。畢竟美國的GDP占全球比重為26%。因此，配置過多的美元或美元資產(chǎn)，容易被美元信用綁架。換言之，過低的流動(dòng)性容易導(dǎo)致匯率低估，過高的流動(dòng)性則導(dǎo)致匯率高估，目前美元就屬于匯率高估狀態(tài)。

從自身發(fā)展看，中國企業(yè)出海規(guī)模大幅上升，對人民幣跨境收付、人民幣融資需求等大幅增加，人民幣的國際使用場景更加豐富，為人民幣國際化帶來巨大需求。

企業(yè)對外直接投資(ODI)帶動(dòng)人民幣“走出去”。2023年用于對外直接投資的人民幣跨境收付金額為2.6萬億元，盡管絕對規(guī)模不大，但增長勢頭良好，2017年以來年均復(fù)合增速達(dá)33.6%，增速快于同期用于貨物貿(mào)易的人民幣跨境收付。隨著出海企業(yè)“對外投資——設(shè)備采購——生產(chǎn)經(jīng)營——利潤匯回”等鏈條打通，將進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的人民幣跨境收付。可與此互為印證的是，近年來，我國銀行業(yè)對外資產(chǎn)中的人民幣資產(chǎn)比重明顯上升，從2015年末的8%上升至29%，而美元資產(chǎn)占比則由73%下降至51%。2024年末，我國銀行業(yè)對外資產(chǎn)1.6萬億美元，其中存貸款資產(chǎn)占60%；存貸款中人民幣資產(chǎn)占比達(dá)35%，高于整體對外資產(chǎn)中人民幣資產(chǎn)占比。

圖14?用于ODI的人民幣跨境收付增長明顯

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

跨境業(yè)務(wù)中人民幣使用明顯增加。根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2024年人民幣國際化報(bào)告》，2023年，貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額的比例分別為24.8%、31.9%，2024年1-8月，上述比例分別為26.5%、31.8%；2023?年，直接投資人民幣跨境收付金額合計(jì)為?7.6?萬億元。在跨境業(yè)務(wù)中增加人民幣使用，有助于國內(nèi)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，減輕貨幣錯(cuò)配影響，加深與其他國家的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈合作。

人民幣融資成本較低。由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推遲降息步伐、人民銀行保持適度寬松的貨幣政策取向，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣作為融資貨幣的作用增強(qiáng)，熊貓債發(fā)行規(guī)模明顯上升。2024年共發(fā)行熊貓債109只、金額合計(jì)1948億元，平均發(fā)行利率2.33%、創(chuàng)歷史新低。截至2025年5月末，上海清算所托管的熊貓債合計(jì)3224億元。

圖15?中美利差倒掛增加熊貓債吸引力

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

當(dāng)前數(shù)字貨幣風(fēng)起云涌，最近全球又掀起穩(wěn)定幣浪潮。穩(wěn)定幣有利于提高對應(yīng)貨幣的流動(dòng)性，貨幣的供給將大幅增加。因此，在商業(yè)機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行穩(wěn)定幣的浪潮下，全球貨幣體系面臨重構(gòu)的機(jī)會(huì)，我國應(yīng)該抓住這一歷史機(jī)遇，大幅提升人民幣在國際支付、結(jié)算、融資和儲(chǔ)備中的比重。

加快人民幣匯改步伐的框架性建議一是進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶開放度。

IMF在2024年《第四條款磋商報(bào)告》中指出，“中國當(dāng)局通過放寬資本流動(dòng)和簡化外資投資程序，提升了人民幣資產(chǎn)的可獲得性”。建議在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，進(jìn)一步優(yōu)化合格境外投資者管理制度和準(zhǔn)入服務(wù)，構(gòu)建統(tǒng)一的申請審批框架，適當(dāng)“加寬”或“打通”上述各類跨境管道，試點(diǎn)境外投資者通過單一賬戶實(shí)現(xiàn)對各類跨境互聯(lián)互通機(jī)制的投資，提高資金使用效率。

進(jìn)一步推動(dòng)資本市場高水平開放。近年來，隨著滬深港通、債券通、互換通、跨境理財(cái)通等互聯(lián)互通渠道相繼開通并優(yōu)化，銀行間市場直接投資、QFII/RQFII 制度等限制不斷放開，金融市場“管道式開放”與“制度型開放”共同推進(jìn)，境外投資者持有在岸人民幣資產(chǎn)的途徑更加多元、手續(xù)更加便利。

同時(shí)，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理和對沖工具，有序放開境外投資者參與期權(quán)期貨等衍生品市場的限制。提高對全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置比例。

對國內(nèi)投資者而言，不妨進(jìn)一步擴(kuò)大允許其投資的范圍。從過去10年的全球主要股指的收益情況看，滬深300指數(shù)(3942.7620,?6.68,?0.17%)年均回報(bào)率1.1%，明顯低于標(biāo)普500（11.1%）、印度NIFTY50（11.1%）、日經(jīng)225（8.6%）、德國DAX（7.3%）。若要更好實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，應(yīng)該將資金配置到全球投資回報(bào)率高的地方。

比如，全球最大養(yǎng)老金——日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）近年來持續(xù)增加海外資產(chǎn)配置比例，目前國內(nèi)股票、外國股票、國內(nèi)債券和外國債券各占25%，截至2024年末，GPIF管理資產(chǎn)規(guī)模258.69萬億日元（約合1.73萬億美元），其中美國是最大的海外資產(chǎn)目的地，配置于美國的資產(chǎn)占比近30%。

對比我國的情況，截至5月末，我國QDII投資額度僅1677.89億美元，其中保險(xiǎn)類僅約400億美元；保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年末保險(xiǎn)業(yè)境外投資占行業(yè)總資產(chǎn)比例僅1.59%。為進(jìn)一步提高保險(xiǎn)資金投資回報(bào)率，建議擴(kuò)大資本賬戶開放，允許險(xiǎn)資適度增配海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

圖16 過去10年主要股指年度漲跌幅（%）

資料來源：WIND，中泰證券研究所

注：虛線為過去10年指數(shù)的平均回報(bào)率

二是給企業(yè)和居民部門提供換匯便利。

關(guān)于企業(yè)部門，繼續(xù)推動(dòng)跨國公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)升級(jí)擴(kuò)圍優(yōu)化。跨國公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)旨在提升跨境資金管理效率，支持企業(yè)全球化運(yùn)營，截至2025年6月，試點(diǎn)政策已升級(jí)至“3.0版”，覆蓋全國超26個(gè)省市，惠及大量頭部企業(yè)，資金歸集和余缺調(diào)劑、經(jīng)常項(xiàng)目資金集中收付和軋差凈額結(jié)算等業(yè)務(wù)，幫助企業(yè)有效降低資金成本。

建議進(jìn)一步將政策紅利向中西部地區(qū)、中小企業(yè)等延伸。與此同時(shí)，當(dāng)前自貿(mào)區(qū)、自貿(mào)港等特殊監(jiān)管區(qū)推出了不同版本的本外幣一體化資金池，建議根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)歸并，降低企業(yè)合規(guī)成本。

關(guān)于居民部門，研究適當(dāng)提高個(gè)人年度購匯額度限制。適當(dāng)放松購匯額度限制以“藏匯于民”，有助于減輕外匯儲(chǔ)備對于美債的配置壓力，與外匯儲(chǔ)備多元化的政策導(dǎo)向相一致。

我們嘗試估算年度個(gè)人購匯規(guī)模。（1）根據(jù)國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年銀行累計(jì)代客售匯規(guī)模為24336億美元，這里包括了銀行為企業(yè)和個(gè)人客戶辦理的售匯業(yè)務(wù)。

（2）估算個(gè)人購匯占比。人民銀行蘭州中心支行在《個(gè)人購匯形勢、特征與監(jiān)管對策——以甘肅省為例》中提到，“2015年，全省個(gè)人購匯總額占銀行代客售匯總額的17%”；人民銀行云南省分行在2024年一季度金融運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)上披露，當(dāng)季云南省個(gè)人購匯金額3.8億美元，較疫情前2019年同期的3.7億美元增長3.4%，而當(dāng)季全省銀行代客售匯總額為25.6億美元，可計(jì)算出個(gè)人購匯占比為15%。綜合考慮地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和開放程度，估計(jì)全國個(gè)人購匯占銀行售匯的比例為20%-30%。

（3）由此，推算2024年個(gè)人購匯規(guī)模約6000億美元。目前的外匯管理規(guī)定限定個(gè)人年度便利化購匯額度上限為等值5萬美元，可見上述金額遠(yuǎn)小于全國居民總額度上限，進(jìn)一步放寬上限似不會(huì)引發(fā)過多的匯兌增長。當(dāng)然，這里可能涉及貧富差距的問題，比如富裕人群具有更多換匯意愿，需要統(tǒng)籌考慮外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)配置的“可行性”、“完成度”與人民幣穩(wěn)定偏強(qiáng)預(yù)期下持幣“經(jīng)濟(jì)賬”間的權(quán)衡取舍。

三是研究推動(dòng)人民幣穩(wěn)定幣立法。

近日，美國參議院通過《GENIUS法案》、香港立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例》，雖然兩者在發(fā)行主體、監(jiān)管要求、創(chuàng)新包容度上有所差別，但也都反映出對穩(wěn)定幣發(fā)展和合規(guī)運(yùn)營的高度重視。穩(wěn)定幣的核心意義不在于取代法幣，而在于為法幣提供一種數(shù)字化的、高效的跨境流通方式，穩(wěn)定幣的作用是擴(kuò)大掛鉤貨幣的流動(dòng)性，有助于加強(qiáng)掛鉤貨幣在國際貨幣地位。

因此，可順應(yīng)國際發(fā)展趨勢，研究在一定范圍內(nèi)（如離岸、自貿(mào)區(qū)等）、一定的業(yè)務(wù)場景內(nèi)（如“一帶一路”跨境貿(mào)易、大宗商品人民幣結(jié)算等）試點(diǎn)人民幣穩(wěn)定幣，并逐步完善相關(guān)監(jiān)管制度并逐步上升為法律，按照“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”原則，明確穩(wěn)定幣的類貨幣或類證券屬性，制定人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)穩(wěn)定幣規(guī)范發(fā)展，保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和非法金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

四是央行應(yīng)逐步減持美元及美元資產(chǎn)(如美債等)、繼續(xù)增持黃金，并建議增持全球低估值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。

基于美元被高估（流動(dòng)性過高導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)過低，且美元信用存在下行趨勢，如國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近期也下調(diào)了對美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)），美債余額過大，作為外匯儲(chǔ)備全球第一的中國，應(yīng)該未雨綢繆，繼續(xù)增持黃金，同時(shí)考慮增持全球低估值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，如港股目前的整體估值水平在全球主流股市中最低。

而且，增持黃金有利于提升人民幣信用，降低信用溢價(jià)。截至2025年5月末，我國目前央行的黃金儲(chǔ)備規(guī)模為7383萬盎司，而外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.29萬億美元。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備高達(dá)2.62億盎司，其外匯儲(chǔ)備只有區(qū)區(qū)298億美元。

圖17 我國黃金儲(chǔ)備占GDP的比重偏低

資料來源：Wind，中泰證券研究所

很明顯，美國利用美元的特權(quán)向全球征收“鑄幣稅”，同時(shí)利用美元的極好流動(dòng)性來維持美元的強(qiáng)勢地位和高估值。但凡事都是有利有弊，美元高估值也導(dǎo)致了美國的巨額財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，進(jìn)而又影響到美債和美元的信用。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣不需要過大的流動(dòng)性，只需要將流動(dòng)性提高至與中國經(jīng)濟(jì)體量相比配即可。

因此，調(diào)整外匯儲(chǔ)備對應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已成為當(dāng)務(wù)之急。

人民幣加速國際化——有助于推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

從宏觀層面看，人民幣國際化有利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，在人民幣升值背景下，今后GDP增速目標(biāo)可適當(dāng)調(diào)低。

我國2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)之一是，“人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”。世界銀行按照人均國民總收入（GNI）把世界各經(jīng)濟(jì)體分成四組，即低收入、中等偏下收入、中等偏上收入和高收入，人均國民總收入衡量標(biāo)準(zhǔn)以美元計(jì)。通常，中、低收入國家被稱為發(fā)展中國家，只有步入高收入國家才有可能成為發(fā)達(dá)國家。比如，2024年7月-2025年6月使用的劃分標(biāo)準(zhǔn)為超過14005美元的為高收入國家。從這個(gè)定義上說，經(jīng)濟(jì)增長、人口增長、通貨膨脹、匯率等因素都會(huì)對實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)產(chǎn)生影響。

由此，通過人民幣國際化使得人民幣匯率適度升值，將有助于實(shí)現(xiàn)我國中長期發(fā)展目標(biāo)；也就是說，若人民幣小幅升值，將一定程度上降低對于年度經(jīng)濟(jì)增速的下限要求。

圖18 人民幣貶值導(dǎo)致我國難入高收入門檻

來源：世界銀行，WIND，中泰證券研究所

金色早報(bào)丨美參議院通過減稅支出法案 SEC批準(zhǔn)灰度數(shù)字基金轉(zhuǎn)為ETF

Wed, 02 Jul 2025 10:22:51 +0800

頭條

▌美國參議院通過“大而美”法案

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日，美國國會(huì)參議院通過全面減稅和支出法案，并提交眾議院。美國參議院當(dāng)天上午以51比50的投票結(jié)果通過了美國總統(tǒng)特朗普提出的全面減稅和支出法案。在此期間，參議員們就數(shù)十項(xiàng)擬議的立法修改進(jìn)行了投票。同時(shí)擔(dān)任參議院議長的共和黨籍副總統(tǒng)萬斯在50票贊成、50票反對的“平票”情況下，投出了“打破僵局”的一票，該修正案以51比50的投票結(jié)果獲得通過。這項(xiàng)被特朗普稱為“大而美”的修訂法案現(xiàn)在將返回眾議院，眾議院議長邁克·約翰遜將在特朗普設(shè)定的7月4日最后期限前爭取通過該法案。

▌美SEC批準(zhǔn)將灰度“數(shù)字大盤股基金”轉(zhuǎn)換為ETF

美國證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)將灰度“數(shù)字大盤股基金”轉(zhuǎn)換為 ETF 的修正案（涵蓋 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA）。灰度“數(shù)字大盤股基金”（Grayscale Digital Large Cap Fund，代碼 GDLC）為比特幣、以太坊、Solana、XRP 和 Avalanche 的混合加密基金，目前在場外交易。該基金主要由 BTC（占近 75%）和 ETH（約占 19%）組成，其余部分由 SOL、XRP 和 AVAX 組成。

行情

截至發(fā)稿，據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)顯示：

BTC價(jià)格為105,548美元，24小時(shí)漲跌-1.5%；

ETH價(jià)格為2,399.99美元，24小時(shí)漲跌-3.5%；

BNB價(jià)格為645.95美元，24小時(shí)漲跌-1.7%；

SOL價(jià)格為146.76美元，24小時(shí)漲跌-5.3%；

DOGE價(jià)格為0.1575美元，24小時(shí)漲跌-4.7%；

XRP價(jià)格為2.17美元，24小時(shí)漲跌-3.1%。

TRX價(jià)格為0.2787美元，24小時(shí)漲跌-0.5%。

政策

▌加密稅收優(yōu)惠條款未能納入特朗普的《美麗大法案》

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國參議院以微弱優(yōu)勢通過了唐納德·特朗普總統(tǒng)的《美麗大法案》，但令加密行業(yè)領(lǐng)袖們失望的是，法案未能納入他們此前力推的、針對加密用戶的關(guān)鍵稅收修正案。在法案通過前的最后幾個(gè)小時(shí)的激烈談判中，以參議員 Cynthia Lummis (懷俄明州共和黨) 為首的親加密議員和行業(yè)政策領(lǐng)袖們，曾努力將一項(xiàng)包含多項(xiàng)加密相關(guān)稅收優(yōu)惠的修正案附加到該法案中，這些優(yōu)惠涵蓋加密礦工、質(zhì)押者、持有大量加密貨幣的企業(yè)以及普通數(shù)字資產(chǎn)用戶。然而，最終時(shí)間耗盡，修正案未能進(jìn)入?yún)⒆h院的審議環(huán)節(jié)。一位加密政策領(lǐng)袖對此結(jié)果表示“錯(cuò)失良機(jī)”，并表示，他們“只是時(shí)間不夠了”。

▌紐約總檢察長致信國會(huì)：GENIUS穩(wěn)定幣法案缺乏對投資者的保護(hù)

紐約州總檢察長 Letitia James 向國會(huì)發(fā)出警告，指出美國參議院通過的《2025年美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新指導(dǎo)與建立法案》（GENIUS Act）“缺乏保護(hù)美國民眾的必要護(hù)欄”。James 在一封長達(dá)八頁的信函中敦促國會(huì)放緩穩(wěn)定幣立法進(jìn)程，并“花時(shí)間起草一項(xiàng)能在促進(jìn)創(chuàng)新的同時(shí)，保護(hù)我們?nèi)蛄w慕的銀行體系”的法案。在最新信函中，James 提議對該法案進(jìn)行全面修改，首先是將穩(wěn)定幣發(fā)行方作為銀行進(jìn)行監(jiān)管，并取消非銀行發(fā)行方的資格。她還要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須在美國注冊。

▌美SEC公司金融部門發(fā)布加密ETP披露新指引，旨在提供聯(lián)邦證券法應(yīng)用清晰度

美國證券交易委員會(huì)（SEC）的公司金融部門（Division of Corporation Finance）于2025年7月1日發(fā)布了針對加密資產(chǎn)交易所交易產(chǎn)品（ETP）披露要求的新指引。此舉旨在為聯(lián)邦證券法在加密資產(chǎn)上的應(yīng)用提供更大的清晰度。該指引詳細(xì)概述了加密資產(chǎn)ETP發(fā)行方在發(fā)售和注冊文件中需要披露的具體內(nèi)容。加密資產(chǎn)ETP被定義為在國家證券交易所上市和交易的投資產(chǎn)品，通常被架構(gòu)為持有現(xiàn)貨加密資產(chǎn)或參照加密資產(chǎn)的衍生品工具的信托。根據(jù)指引，這些ETP的發(fā)行方必須根據(jù)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》分別注冊其發(fā)售和證券類別。此外，加密資產(chǎn)ETP的發(fā)行方也受聯(lián)邦證券法反欺詐條款的約束。

▌特朗普稱愿意推遲“大而美”法案通過的最后期限

美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)日表示，他愿意推遲其國內(nèi)政策法案的最后期限，并保證在削減開支方面不會(huì)“過于瘋狂”。特朗普表示，他希望在7月4日之前通過這項(xiàng)“大而美”稅收和支出法案，但他認(rèn)為很難做到，因此可能會(huì)在7月4日左右通過。在被問及一些擬議修正案是否過于激進(jìn)時(shí)，特朗普表示，他不想在削減開支方面“過于瘋狂”，而且這是一項(xiàng)規(guī)模很大的法案，規(guī)模較小的法案雖然容易通過，但他認(rèn)為效果不會(huì)這么好。

▌鮑威爾：需要建立穩(wěn)定幣框架

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，我們認(rèn)為需要建立穩(wěn)定幣框架，目前正在取得進(jìn)展。

▌巴基斯坦擬將比特幣儲(chǔ)備部署至DeFi協(xié)議以獲取收益

巴基斯坦加密貨幣委員會(huì)首席顧問 Bilal Bin Saqib 表示，未來準(zhǔn)備將巴基斯坦的國家比特幣儲(chǔ)備部署至 DeFi 協(xié)議以獲取收益。巴基斯坦加密委員會(huì)已于 6 月 6 日提交國家比特幣儲(chǔ)備法律框架草案，財(cái)政部同意加快審批流程，政府希望在數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展和采用方面引領(lǐng)全球南方國家。Bilal Bin Saqib 在 2025 年 3 月被任命為巴基斯坦加密貨幣委員會(huì)（Pakistan Crypto Council）首席顧問，負(fù)責(zé)指導(dǎo)巴基斯坦將加密貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)整合進(jìn)其金融生態(tài)系統(tǒng)，并確保制定符合全球最佳實(shí)踐的監(jiān)管框架，Michael Saylor 也將擔(dān)任顧問助力巴基斯坦建立比特幣儲(chǔ)備。

區(qū)塊鏈應(yīng)用

▌Circle宣布推出開發(fā)者服務(wù)Circle Gateway

Circle 宣布推出開發(fā)者服務(wù) Circle Gateway，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一 USDC 余額、即時(shí)跨鏈流動(dòng)性等功能，不再需要跨鏈預(yù)籌資金或重新平衡，只需一次集成即可滿足多條鏈的需求，用戶保留完全控制權(quán)并可無權(quán)限提取，本月將上線 Base、以太坊等測試網(wǎng)。

▌Boba 獲 7000 萬美元資本承諾并與 FTX 恢復(fù)信托達(dá)成代幣轉(zhuǎn)移協(xié)議

Layer2 區(qū)塊鏈 Boba 治理基金會(huì)宣布，獲得 Awaken 基金會(huì)和 LDA Capital 的 7000 萬美元資本承諾，用于資助 Boba Network 的持續(xù)發(fā)展和生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)展。此外，Boba 治理基金會(huì)已與 FTX 恢復(fù)信托簽署協(xié)議，信托持有的所有 BOBA 代幣均已轉(zhuǎn)移至基金會(huì)。FTX 恢復(fù)信托除其他對價(jià)和相互免除債權(quán)外，還獲得了在未來 18 個(gè)月內(nèi)以每枚 0.09 美元的價(jià)格從 Boba 治理基金會(huì)購買最多約 2940 萬枚 BOBA 代幣的權(quán)利。

▌Robinhood：加密稅務(wù)服務(wù)Crypto Lots已推廣覆蓋全部用戶

Robinhood在X平臺(tái)發(fā)文宣布，加密稅務(wù)服務(wù)Crypto Lots已推廣覆蓋全部用戶（包括美國市場用戶），據(jù)悉該服務(wù)涉及稅務(wù)批次，允許用戶查看和出售加密貨幣交易的特定稅務(wù)批次，用戶可以策略性地選擇要出售的批次，方便用戶進(jìn)行加密稅務(wù)管理，不過Robinhood澄清該公司不提供稅務(wù)建議。如有具體問題仍需咨詢稅務(wù)專業(yè)人士。

加密貨幣

▌美SEC或正著手制定加密貨幣ETF通用上市標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)加密記者 Eleanor Terrett 披露，美國證券交易委員會(huì)（SEC）正與各交易平臺(tái)協(xié)同合作，著手制定加密貨幣 ETF 通用上市標(biāo)準(zhǔn)，目前尚處于初期階段。若加密貨幣符合標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人可跳過 19b-4 流程直接提交 S-1 文件，等待 75 天交易平臺(tái)即可將其上線。這種方式可以節(jié)省發(fā)行人和 SEC 大量的文書工作和反復(fù)征求意見的時(shí)間。加密貨幣 ETF 通用上市標(biāo)準(zhǔn)具體規(guī)則尚未明確，市場猜測市值、交易量和流動(dòng)性都在考慮之中。美國證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)言人拒絕對此置評(píng)。

▌DDC Enterprise 已完成 5.28 億美元融資，凈收益用于購買比特幣

紐交所上市公司 DDC Enterprise Limited 宣布先前公布的融資已完成，融資總額達(dá) 5.28 億美元，投資方包括 Anson Funds 等。此次融資預(yù)計(jì)將為 DDC 提供即時(shí)資金，以實(shí)施其企業(yè)比特幣增持戰(zhàn)略。Maxim Group LLC 擔(dān)任此次交易的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。該公司計(jì)劃將此次發(fā)行的凈收益用于購買比特幣。

▌德意志銀行計(jì)劃于2026年推出加密資產(chǎn)托管服務(wù)

據(jù)知情人士透露，德意志銀行計(jì)劃于明年推出其數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)，并已邀請加密貨幣交易所 Bitpanda 的技術(shù)部門協(xié)助搭建該服務(wù)。知情人士稱，該行旗下的企業(yè)銀行部門最早在 2022 年就曾公開托管業(yè)務(wù)計(jì)劃，目前也將繼續(xù)與瑞士技術(shù)服務(wù)提供商 Taurus SA 合作推進(jìn)此項(xiàng)目。早前德意志銀行曾表示，正在研究穩(wěn)定幣及多種形式的代幣化存款，包括發(fā)行自有代幣，或加入行業(yè)聯(lián)盟。此外，該銀行還在評(píng)估是否開發(fā)自有的代幣化存款解決方案，用于支付領(lǐng)域。

▌國雄資本：投資2億元布局Web3.0及加密貨幣資產(chǎn)領(lǐng)域

國雄資本有限公司宣布，將全面進(jìn)軍Web3.0與加密貨幣資產(chǎn)領(lǐng)域。國雄資本董事長姚尚坤表示，看好比特幣及加密資產(chǎn)的長期戰(zhàn)略價(jià)值，認(rèn)定該領(lǐng)域契合全球金融發(fā)展趨勢，蘊(yùn)藏巨大增長潛力。公司已獲批總額2億元的專項(xiàng)預(yù)算，用于未來三年發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)并進(jìn)行加密資產(chǎn)投資。

▌Figma披露持有近7000萬美元的比特幣ETF，并獲批再購3000萬美元的BTC

據(jù)Bitcoin Magzine發(fā)布的文件顯示，知名設(shè)計(jì)軟件公司 Figma 近日披露，其已持有近 7000萬美元的比特幣交易所交易基金（ETF）。此外，該公司還獲得批準(zhǔn)，可再購買3000萬美元的比特幣。此舉顯示了Figma在資產(chǎn)配置上對加密貨幣的持續(xù)興趣和投入。

▌DeFi Development擬私募發(fā)行1億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)，包括用于增持SOL

美國上市公司 DeFi Development Corp.（納斯達(dá)克代碼：DFDV）宣布計(jì)劃私募發(fā)行總額1億美元、2030年到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。募集資金將部分用于通過遠(yuǎn)期合約回購公司普通股，剩余資金擬用于一般企業(yè)用途，包括增持 Solana（SOL）。

重要經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)

▌鮑威爾：絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)委員預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會(huì)降息

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)委員預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會(huì)降息。看到勞動(dòng)力市場正逐步降溫。

▌鮑威爾：美國聯(lián)邦財(cái)政路徑不可持續(xù) 必須早日加以解決

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國聯(lián)邦財(cái)政路徑不可持續(xù)，雖然債務(wù)水平可持續(xù)，但路徑不可持續(xù)。由于債務(wù)增長路徑不可持續(xù)，因此必須早日加以解決。

金色百科

▌黃金支撐穩(wěn)定幣與美元支撐穩(wěn)定幣有何區(qū)別？

黃金支持的代幣和美元支持的代幣都是穩(wěn)定幣，但它們在幾個(gè)方面有所不同。黃金支持的穩(wěn)定幣和美元支持的穩(wěn)定幣主要在支撐其價(jià)值的抵押品方面有所不同。黃金支持的穩(wěn)定幣與實(shí)物黃金掛鉤，通常按固定比率掛鉤，而一些美元支持的穩(wěn)定幣則由美元、短期和現(xiàn)金存款儲(chǔ)備支持。黃金支持的穩(wěn)定幣的價(jià)值根據(jù)黃金的市場價(jià)格而波動(dòng)，黃金市場價(jià)格可能會(huì)經(jīng)歷短期波動(dòng)，但從長遠(yuǎn)來看往往會(huì)升值。美元支持的穩(wěn)定幣與美元保持 1：1 的掛鉤，確保更可預(yù)測的短期穩(wěn)定性。除非監(jiān)管變化或儲(chǔ)備管理不善等外部因素影響到掛鉤匯率，否則其價(jià)值將保持穩(wěn)定。美元支持的穩(wěn)定幣流動(dòng)性更強(qiáng)，在加密生態(tài)系統(tǒng)中被廣泛接受，包括交易所、支付系統(tǒng)和 DeFi 應(yīng)用程序。它們經(jīng)常用于交易和借貸。黃金支持的穩(wěn)定幣雖然有助于保值，但由于流動(dòng)性低的擔(dān)憂，很少被整合到 DeFi 協(xié)議中。以黃金為支撐的穩(wěn)定幣可以對沖通脹，吸引尋求增長的投資者。美元支持的穩(wěn)定幣受到尋求穩(wěn)定性和價(jià)值存儲(chǔ)的投資者的青睞。

伊朗在伊以沖突爆發(fā)之際就已準(zhǔn)備在霍爾木茲海峽布雷

Wed, 02 Jul 2025 10:19:59 +0800

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，兩名美國官員透露，伊朗軍方上月在波斯灣將水雷裝載到艦艇上，已做好在霍爾木茲海峽布雷的準(zhǔn)備。美國情報(bào)部門偵測到了這一此前未被報(bào)道的準(zhǔn)備行動(dòng)。他們表示，以色列于6月13日對伊朗發(fā)動(dòng)首輪導(dǎo)彈襲擊后不久，伊朗便展開了相關(guān)行動(dòng)。這些水雷雖尚未在霍爾木茲海峽部署，但裝載水雷的舉動(dòng)表明，德黑蘭方面可能確實(shí)在認(rèn)真考慮關(guān)閉這一全球最繁忙的航道之一。此舉若實(shí)施，將使本已不斷升級(jí)的沖突進(jìn)一步激化，并嚴(yán)重阻礙全球貿(mào)易。目前也不清楚這些水雷是否已被卸載。消息人士未透露美國是如何確定伊朗艦艇上裝載了水雷的，但此類情報(bào)通常通過衛(wèi)星圖像、秘密人力情報(bào)或兩者結(jié)合的方式收集。

南非電力公司Eskom尋求支持比特幣挖礦和能源密集型技術(shù)

Wed, 02 Jul 2025 10:16:59 +0800

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，南非國有電力公司 Eskom 首席執(zhí)行官丹·馬羅卡內(nèi) (Dan Marokane) 表示，該公司正在探索支持比特幣挖礦、人工智能 (AI) 開發(fā)和數(shù)據(jù)中心的機(jī)會(huì)，以幫助其未來發(fā)展。 Marokane 在今年早些時(shí)候的 BizNews 大會(huì)上指出，數(shù)據(jù)中心和比特幣挖礦正在推動(dòng)美國的電力需求。

DeFi Development擬私募發(fā)行1億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)，包括用于增持SOL

Wed, 02 Jul 2025 10:13:59 +0800

喜來順財(cái)經(jīng)報(bào)道，美國上市公司 DeFi Development Corp.（納斯達(dá)克代碼：DFDV）宣布計(jì)劃私募發(fā)行總額1億美元、2030年到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。募集資金將部分用于通過遠(yuǎn)期合約回購公司普通股，剩余資金擬用于一般企業(yè)用途，包括增持 Solana（SOL）。

萬斯“一票破局” 美國參議院驚險(xiǎn)通過“大漂亮”法案還有眾議院投票關(guān)

Wed, 02 Jul 2025 10:12:51 +0800

作者：李丹，華爾街見聞

美國共和黨籍總統(tǒng)特朗普力推的大規(guī)模減稅及支出法案——所謂“大漂亮”法案再一次以微弱優(yōu)勢在國會(huì)一場重要表決中驚險(xiǎn)通關(guān)，但在共和黨面臨內(nèi)部分歧、外界對美國財(cái)政擔(dān)憂加劇之際，法案能否再次在眾議院的表決中過關(guān)，還是未知數(shù)。

美東時(shí)間7月1日周二，美國國會(huì)參議院7月1日以51票贊成、50票反對的表決結(jié)果，通過了包含4.5萬億美元規(guī)模減稅和1.2萬億美元削減支出內(nèi)容的“大漂亮”法案，法案就此被提交眾議院。

美國眾議院原本在5月22日以一票之差通過了眾院版本的“大漂亮”法案。為了讓法案在參議院通過，參議員們又對條款進(jìn)行了修改。參院版本的法案得到參議院通過后，還得回到眾議院再投一輪，才算真正通過了國會(huì)的所有“關(guān)卡”。

參議院通過的法案若要在眾議院過關(guān)，又需要共和黨領(lǐng)袖平息內(nèi)部分歧。在民主黨反對的形勢下，共和黨領(lǐng)袖要保證通過法案最多只能承受三票反對。而且，眾議院如果對法案版本作出任何改動(dòng)，都將迫使參議院再次審議該法案，從而破壞特朗普期望7月4日之前簽署該法案的計(jì)劃。

參議院驚險(xiǎn)過關(guān) 共和黨內(nèi)分歧顯現(xiàn)

本次“大漂亮”法案在參議院的投票過程充滿戲劇性。它顯示，共和黨領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)過數(shù)日談判，還經(jīng)歷了法案修正案創(chuàng)紀(jì)錄持續(xù)超過24小時(shí)的馬拉松式投票，最終說服了一些的黨內(nèi)反對者。

參議院共和黨領(lǐng)袖John Thune在投票后表示："這是團(tuán)隊(duì)努力的結(jié)果，最終我們完成了任務(wù)。"

而參議院全院投票再次暴露了共和黨內(nèi)部的分歧。三名共和黨議員——緬因州的Susan Collins、北卡羅來納州的Thom Tillis和肯塔基州的Rand Paul站到民主黨陣營，投了反對票，讓贊成和支持票數(shù)持平，險(xiǎn)些“擊斃”法案，是美國副總統(tǒng)萬斯投出了關(guān)鍵的決勝票。

媒體稱，三名“反水”的共和黨議員主要擔(dān)心，法案提高財(cái)政赤字以及大幅削減社會(huì)保障項(xiàng)目的相關(guān)支出。

皮尤研究中心上周公布的最新調(diào)查顯示，將近一半、占比49%的受訪美國民眾反對“大漂亮”法案，僅29%的受訪者支持，另有21%的受訪者態(tài)度不明。這一民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，該法案在公眾中缺乏廣泛支持。

是減支不夠還是削減社會(huì)保障太多眾議院分歧重重

參議院版本的“大漂亮”法案能否在眾議院通關(guān)，前景還很不確定。

有媒體指出，部分眾議院的共和黨人5月投票時(shí)就不愿支持“大漂亮”法案，現(xiàn)在參議院的版本提出更大幅削減醫(yī)療補(bǔ)助Medicaid，他們表示將繼續(xù)抵制。

還有媒體稱，保守派的共和黨議員表示，他們?nèi)栽谕苿?dòng)進(jìn)一步削減支出，溫和派的議員則對削減Medicaid和其他社會(huì)保障項(xiàng)目的經(jīng)費(fèi)感到不安。

美國得州共和黨眾議員Chip Roy已明確表示不會(huì)支持當(dāng)前版本的“大漂亮”法案（OBBB）。他在社交媒體上寫道："傳言參議院計(jì)劃在7月4日前用其較弱、不可接受的OBBB強(qiáng)迫眾議院投票，這將是一個(gè)錯(cuò)誤。"

此外，有報(bào)道提到，參議院版本的法案將州和地方稅收（SALT）抵扣從1萬美元提高到4萬美元，但僅持續(xù)五年，這種提議遭到一名紐約州的共和黨議員反對。同時(shí)，參議院版本法案削減醫(yī)院付款也促使其他議員表示反對。

預(yù)計(jì)法案未來十年增加債務(wù)3.3萬億被批讓清潔能源行業(yè)面臨生存危機(jī)

目前的“大漂亮”法案包含特朗普政府完整的立法議程。稅收方面，法案避免了2017年特朗普減稅政策到期后個(gè)人稅收大幅增加，并永久延長了部分到期的企業(yè)稅收優(yōu)惠。法案還新增了對小費(fèi)、汽車貸款和加班工資的稅收減免。

支出方面，法案向軍方注入數(shù)千億美元新資金，體現(xiàn)了特朗普對硬實(shí)力的重視。同時(shí)大幅削減對外援助，并增加移民執(zhí)法資金。

這些減稅和支出增加主要通過削減醫(yī)療補(bǔ)助、食品券和聯(lián)邦政府學(xué)生貸款來抵消成本。僅醫(yī)療補(bǔ)助一項(xiàng)就將削減近1萬億美元，通過對無子女的健康成年人實(shí)施工作要求、征收共付費(fèi)用以及限制對各州的聯(lián)邦報(bào)銷。

從美國國會(huì)無黨派組織——國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的最新估算看，參議院版本的“大漂亮”法案會(huì)讓美國政府背上更沉重的負(fù)債。

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月29日，CBO稱，參議院版本的“大漂亮”法案將在未來十年增加美國3.3萬億美元的債務(wù)。此外，該法案將導(dǎo)致2034年沒有醫(yī)療保險(xiǎn)的人增加1180萬人，這一數(shù)字超過了眾議院版本法案所預(yù)計(jì)的1090萬無保險(xiǎn)人數(shù)。

本周二在歐洲央行舉行的央行論壇上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次對美國財(cái)政赤字的不可持續(xù)性發(fā)出警告。他說："美國的財(cái)政路徑不可持續(xù)。債務(wù)水平是可持續(xù)的，但路徑不是，我們需要遲早解決這個(gè)問題。越早越好。"

參議院版本的法案要求風(fēng)能和太陽能項(xiàng)目必須在2027年底前完全投入運(yùn)營才能獲得激勵(lì)措施，比眾議院版本的時(shí)間表更加激進(jìn)。參院版本不僅加速取消清潔能源補(bǔ)貼，還意外增加了針對風(fēng)能和光伏的新消費(fèi)稅條款。

參議院版本的這些變化令可再生能源行業(yè)措手不及。行業(yè)組織預(yù)計(jì)該法案將導(dǎo)致未來10年增加40-70億美元成本，行業(yè)領(lǐng)袖警告該法案構(gòu)成“生存危機(jī)”。包括特斯拉CEO馬斯克在內(nèi)的多方強(qiáng)烈反對，稱法案是“瘋狂的”、是“政治自殺”。

此后媒體稱，參議院通過的法案最終版不含前述風(fēng)能和光伏項(xiàng)目進(jìn)口組件的新消費(fèi)稅，Sunrun等光伏股盤中走高。不過，美國太陽能產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEIA）警告，參議院終版法案的改進(jìn)“有限”，而且整體而言，該法案仍然對可再生能源有害。

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